24小时咨询热线： 4006666666 DeepSeek虚晃一枪，英伟达仍然坚硬
发布时间：2025-05-14 点此：217次
来历：远川研究所
一月的终究一个周六，一篇名为《The Short Case for Nvidia Stock》的博客文章在深夜发布，24小时内阅览量敏捷打破50万。
作者Jeffrey Emanuel在出资圈不算知名，文章也不是本年第一篇看空英伟达的陈述，乃至许多观念也谈不上新颖。但它是第一篇将DeepSeek的技能细节与英伟达估值联系起来的陈述。
Jeffrey Emanuel既搞出资也懂AI，先是具体罗列了英伟达的“四大危机”，接着用英豪惜英豪的口吻对DeepSeek不惜赞许，俨然外星科技。
陈述发布后的第一个工作日，英伟达跌没了6个英特尔，打破了由自己上一年9月创下的美股单日市值蒸腾记载（2790亿美元），网上随即流传出一封很像DeepSeek生成的“黄仁勋内部信”。
MarketWatch称该陈述将成为“史上最成功的做空陈述之一[1]”，摇旗呐喊的大鳄包含“新四大股神”之一的Chamath Palihapitiya，以及看热闹不嫌事大的Altman的前搭档Jared Friedman。
DeepSeek并不是英伟达的竞争者，反而是大客户。但它的横空出世像一颗光辉耀眼的信号弹：是时分跟英伟达算算总账了。
在英伟达身上栽过跟头的出资组织敏捷团结起来，一起酝酿了一场价值5890亿美元的“1·27惨案”。
让子弹飞
二月第一天，方舟基金掌舵者Cathie Wood“木头姐”做客彭博电台，主持人开场发问零帧起手：你什么时分抄底英伟达？
木头姐的答复十分镇定：再看看。
木头姐是业界最早看多英伟达的剖析师之一，也是卖飞英伟达的第一批勇士。
方舟基金在2016年就开端很多持有英伟达股票，但相比对特斯拉的专情，木头姐只陪英伟达走了一小段路，在2022年底很多卖出，理由是价不配位。
依照木头姐的理论结构，卖GPU的英伟达和当年的思科没什么两样，都定坐落新技能的基础设施，那么基建完结意味着利好出尽。
一起，木头姐以为人工智能年代，每一美元的硬件开销能换回8-21美元的软件收入，出资下流软件报答率更高，因而出资者要见好就收。木头姐自己也知行合一，早早算出了撤离的良辰吉日。
方舟卖出英伟达时，后者股价累计上涨了挨近80%，但架不住后边又狂涨了800%，Business Insider给木头姐算了一笔账——整整少赚了12亿美元[3]。
到上一年年中，方舟基金账上只剩下2.6万股英伟达股票，木头姐借反思复盘，又吹了一波自己心爱的特斯拉[4]：
“假如早知道商场会奖赏英伟达和其他科技六巨子（Meg 6），但不包含AI的首要受益者——全球最大的AI项目特斯拉，那么不露锋芒就会持有它（英伟达）。”
此番大仇得报的还有估值大师达摩达兰（Aswath Damodaran），达摩达兰理论知识过硬，但实操环节吃了不少回旋镖，其中就包含错判特斯拉和英伟达。
2023年中，达摩达兰一口气减持了一半的英伟达股票，顺便一份让文科生头皮发麻的估值陈述，给出了较其时409美元的股价简直腰斩的方针价，理由英伟达的商场位置与估值显着违背[5]。
2024年，达摩达兰持续减持1/4的英伟达股票，一起大砍方针价至87美元（其时股价106美元）。“1·27惨剧”发生后，达摩达兰斩草除根，将方针价进一步杀到78美元。
但在墙倒众人推的氛围下，不合仍在繁殖。
组织携手离场的1月27日，散户净买入英伟达股票到达创纪录的5.62亿美元，吓得野村证券剖析师直言，这辈子没见过这么夸大的买卖失衡。
跟着惊惧心情的稀释，这种不合还延伸到了组织内部。摩根士丹利大中华区剖析团队4日大砍英伟达GB200在2025年出货量（3万-3.5万下调至2万-2.5万），隔天北美团队就重申英伟达仍是买入首选，直言当下的兜售是买入机遇。
也就是说，DeepSeek的呈现并没有改动英伟达的估值逻辑，但扩展了本钱商场对英伟达的观点不合。
翻开的魔盒
在承受彭博采访时，木头姐给“抄底英伟达”的机遇清晰了两个调查方针：一是推理芯片商场的增量，二是英伟达在推理端是否具有统治力。
这也是本钱商场针对英伟达长时间博弈的焦点之一，并跟着DeepSeek的呈现而扩展。
简略来说，大模型不能自制划分为练习和推理两个阶段，前者的方针是经过向模型输入很多数据，优化调参，得到一个可用的模型，后者是使用练习好的模型来处理实践问题。
以自动驾驶为例，算法要先在数据中心被练习，然后在汽车上“推理”，完成自动驾驶功用。
练习端遵从着清晰的scaling law途径、以算力堆叠迭代前进，推理端与终端绑缚，本应承当出资报答的重担，却呈现出“看起来很忙、但不知道在忙什么”的苍茫。
终端产品要完成推理有两条途径，但各有各的难：
一是直接搭载大厂的大模型，但这类大多着重通用性，与终端需求常有不适配的问题，且因为闭源，终端厂商很难自行调试。满汉全席配挖耳勺，怎样都吃不爽快。
二是自研模型，但需求支付昂扬的练习本钱，像特斯拉这种自己布置数据中心的企业百里挑一。
因为DeepSeek自身开源，下流不能自制针对性地开发；一起，DeepSeek证明低本钱、低算力也不能自制练习出功用强大的模型，降低了模型开发的难度和本钱。
但推理的路走通了，对英伟达来说却不一定是功德。
英伟达在练习场景的优势十分显着，模型练习需求的高精度核算、大显存、通用性等特色，都是英伟达的传统优势项目，商场份额挨近90%。依照Nextplatform的剖析，DeepSeek的练习就使用了英伟达的H800 SXM5。
但在推理场景，英伟达称王的底气稍显缺乏。
严厉意义上来说，并不存在专门的“练习芯片”和“推理芯片”，铁了心用H100搞推理也不是不行，究竟没人规则不能开保时捷送外卖。但在实践使用中，两类芯片的架构往往有较大差异，因而常被视为两个商场。
比方英伟达的通用性在练习场景是无与伦比的优势，但换到使命清晰的推理场景，就变成了实用性差、资源糟蹋的下风。
大客户们无言，仅仅加快了自研。GPU的忠诚信徒谷歌早在AlphaGo与柯洁一战中就换上了自家的TPU，车端客户们更是在特斯拉FSD的“不良演示”下纷繁叛逃。
Jeffrey Emanuel在陈述中给英伟达拉来了两个竞争对手——主攻推理芯片的Cerebras和Groq，断语至少能破除当时估值中对英伟达未来2-3年添加的高预期的错觉[2]。
较之练习芯片商场，推理芯片仍然是群雄逐鹿的原野，英伟达没赢，但也不代表输了。
巩固的壁垒
对英伟达未来事务状况的判别，不能自制简略粗犷地套用一个公式：营收 = AI芯片商场规划 X 商场份额，由此拆解为两个维度的评论。
第一个维度的判别，构成了达摩达兰进一步下砍英伟达方针价的最大根据。
在他看来，DeepSeek的呈现会导致对科技公司对AI硬件的出资变得愈加慎重[6]，因而AI芯片商场规划的预估从上一年9月的5000亿美元，极速缩水至最新陈述的3000亿美元。
这也契合一种朴素的逻辑：能用更廉价的价格买到相同功用的产品，谁还会去买高价货呢？
但这一预判被光速打脸。DeepSeek呈现恰逢美国科技公司财报季，依照谷歌、微软、亚马逊、Meta最新揭露的2025年本钱开支，四巨子在AI和数据中心上的出资算计将到达3200亿美元，比2024年还多了900亿美元。
谷歌在财报电话会上表明，云核算事务添加放缓首要仍是因为出资不行，后边还得持续花钱。
达摩达兰的判别忽视了一个更微观的影响：技能门槛下降也会推进商场全体规划的扩展。LED灯耗电量仅为白炽灯的1/10，但在LED灯遍及的过程中，技能降本推进需求扩容，用于照明的电力耗费总量反而在添加。
大模型商业化的一个难题是价格与服务不匹配，DeepSeek让工业看到了弥合两者缝隙的或许，终究带来的成果大概率是终端消费志愿提高，那么对算力和AI芯片的全体需求或许还会添加。
另一方面，英伟达的通用性与推理场景好像并不适配，但带来了无与伦比的本钱优势。
黄仁勋在多个揭露场合解说过英伟达的最大优势——即相同算力下的“最低持有本钱”，也就是说，归纳芯片单价和运转本钱，英伟达GPU供给的每TOPS算力是最廉价的。所以英伟达的芯片越卖越贵，但单位本钱越来越廉价。
被Jeffrey Emanuel拿来拉踩英伟达的Groq，其芯片采用了与GPU不同的LPU核算中心，声称推理速度比英伟达GPU“快10倍”，价格却是后者的1/10。但是，核算持有本钱并不只仅考量芯片的购买本钱。
贾扬清曾给Groq算了一笔账：因为Groq卡内存仅为230MB，要运转自家LLaMA 70b模型得购买572张，加上电费，三年运转本钱高达1220.2万美元。但用H100只需求8张，并且电费仅仅前者的1/10，总运转本钱仅为37.2万美元。
GPU算力的提高常被冠以“暴力”，也掩盖了英伟达在体系构建上的克勤克俭。
英伟达的芯片产品线里，不只内存大小精心设计，还在经过NVLink等衔接技能在GPU间数据传输速率上做文章，确保即便单颗算力不是最强，也能让“1+1”的实践算力碾压对手。
事实上，Jeffrey Emanuel在陈述中罗列的英伟达“四大危机”，多少有点陈词滥调：
比方Cerebras、Groq这些芯片公司一向被冠以“英伟达杀手”，但实践战绩的说服力并不强；CUDA的竞争对手和大厂自研芯片同样是旧话重提；英伟达的GPU确实依靠台积电的生产才能，但Jeffrey Emanuel开出的药方是，“有才能挖到英伟达的芯片设计师”。
至于DeepSeek的冲击，木头姐在彭博的访谈中也提到了自己的观点。他以为在DeepSeek呈现前，带领AI工业本钱下降的反而是英伟达自己[9]：
在英伟达带领下，AI练习本钱每年降75%，推理本钱每年降85-90%。DeepSeek仅仅让这个降价的速度更快了。
而鉴于卖飞过特斯拉和英伟达的阅历，达摩达兰在陈述中一边调低英伟达的方针价，一边重复给自己叠甲：“我对AI架构和机制的了解很粗浅”、“我或许是错的”……
英伟达的许多“危机”都有一个没办法忽视的条件：从长远来看。即英伟达的危机论多根据长时间假定，但短期商场仍然更重视其不行代替性。
这两种说法都没错，但就像凯恩斯回应自己的批评者时说的那样：从长远来看，不露锋芒都死了（In the long run， we are all dead）。
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